Analisa Fundamental : Pengertian dan Efek "Stagflation" terhadap Emas & Perekonomian [Bagian Ke-2]

Bagaimana nasib kelas aset utama sejak 1973? 

Tidak mengherankan, dari Q1 1973 hingga Q2 2021 6, kinerja terbaik selama periode stagflasi adalah aset defensif dan aset riil, khususnya emas, sementara ekuitas paling menderita diikuti oleh kinerja campuran dari pendapatan tetap (Grafik 4). 

Dimulai dengan obligasi Treasury: mereka secara teoritis mendapat manfaat dari penurunan hasil nyata, didorong oleh pertumbuhan yang menurun. Namun, komponen nominal menghadapi tarik ulur antara dampak inflasi yang lebih tinggi (negatif) dan pelarian ke tempat yang aman (positif) dari risiko tinggi. Hasil untuk obligasi karena itu agak tidak pasti. Bukti sejarah mencerminkan hal ini. 

Treasuries AS menghasilkan pengembalian disesuaikan rata-rata tahunan (AAAR, lihat Lampiran A.2) sebesar 9,6% selama stagflasi, kedua setelah deflasi sebesar 11,2%. AAAR adalah pengembalian rata-rata triwulanan suatu aset dalam siklus bisnis yang telah disesuaikan dengan besarnya perubahan tingkat inflasi dan proksi PDB kami. 

Hal ini tentu lebih baik dari yang diharapkan mengingat bahwa inflasi yang tinggi umumnya sangat merusak aset pendapatan tetap. Tanpa bukti kita hanya bisa berspekulasi, tetapi tampaknya arus dari ekuitas ke aset safe-haven seperti obligasi dan emas adalah fitur dominan selama stagflasi (Grafik 4 dan Tabel 1).

Obligasi Korporasi bernasib relatif lebih buruk daripada Treasuries tetapi tidak buruk, secara absolut. Spread kredit cenderung melebar secara marginal (rata-rata 4,6bps) selama stagflasi, dipengaruhi oleh flight-to-safety dan inflasi. Namun demikian, pengembalian total perusahaan secara mengejutkan bertahan.

Bagan 4: Pengembalian aset utama per fase siklus sejak 1973: emas jelas merupakan pemenang dalam stagflasi

AAAR % for major asset classes since Q1 1973*

Sources: Bloomberg, World Gold Council; Disclaimer

* As of Q2 2021. AAAR % - annualised average (stagflation) adjusted returns. Please see Appendix A.2 for AAAR definition.

Tabel 1: Emas dalam USD telah menjadi pemain stagflasi terbaik sejak 1973

AAAR since Q1 1973*

Asset	Full Sample	Goldilocks	Reflation	Stagflation	Deflation
Gold (USD / Oz)	54.7	-3.1	8.4	32.2	12.8
S&P 500 Index	54.4	16.8	28.5	-6.6	11.4
EAFE Equities	29.5	10.5	18.8	-11.6	11.7
US Tsy & Agency Bonds	32.4	7	2.3	9.6	11.2
US Corporate Bonds	44	10.9	8.6	6.1	14.1
S&P GSCI Index	48.8	9	34.7	17.5	-13.5
US Dollar Index	5.5	4.6	0.6	0.9	-0.7

* As of Q2 2021. Please refer to footnote of Chart 4 for methodology.
Source: Bloomberg, World Gold Council.

Ketahanan pendapatan tetap mungkin merupakan konsekuensi dari kinerja ekuitas yang buruk. Episode stagflasi bisa sangat brutal bagi investor ekuitas, yang secara historis melihat pengembalian rata-rata terburuk selama fase ini, diperas oleh kenaikan biaya dan penurunan pendapatan. Angka-angka menunjukkan hal ini, dengan indeks S&P 500 dan MSCI EAFE (pasar negara maju ex Amerika Utara) turun rata-rata tahunan masing-masing sebesar 6,6% dan 11,6% selama periode stagflasi sejak Q1 1973. Namun, ada variasi yang jelas dalam indeks ekuitas . Pergeseran dari pengeluaran diskresioner ke belanja kebutuhan pokok telah menguntungkan yang terakhir: kebutuhan pokok AS mencapai AAAR 7,9% dibandingkan dengan penurunan 1,3% untuk diskresi konsumen.7 

Aset riil berjalan dengan baik selama stagflasi, dengan komoditas memicu dan memberi makan inflasi, sementara emas cenderung mendapat manfaat dari lingkungan risiko yang meningkat, inflasi yang meningkat, dan penurunan suku bunga riil. Pengembalian emas yang kuat datang meskipun dolar AS yang lebih kuat biasanya terlihat selama stagflasi. 

Tahun 1970-an mungkin memiliki dampak yang sangat besar pada hasil analisis periode penuh. Sejak itu, kami tidak pernah mengalami tingkat stagflasi yang serupa. Bahkan mempertimbangkan insiden yang tidak terlalu ekstrem, kinerja emas dan kelas aset lainnya secara umum konsisten dengan apa yang telah kita lihat selama episode yang parah.

Bagaimana nasib aset selama 20 tahun terakhir? 

Selama jangka waktu 20 tahun, Emas bersama dengan indeks obligasi global yang luas dan obligasi terkait inflasi adalah satu-satunya kelas aset yang memberikan pengembalian positif di keempat skenario ekonomi. 

Namun, pengembalian tertimbang rata-rata tahunan Emas dalam dolar AS lebih unggul dan dalam banyak kasus lebih dari dua kali lipat obligasi. 

Sementara itu, ekuitas terus berkinerja buruk, bahkan selama episode yang lebih ringan ini. Ekuitas pasar berkembang, kapitalisasi kecil, dan saham pertumbuhan mengalami yang hal  terburuk, kemungkinan merupakan cerminan dari dolar AS yang lebih kuat dan laju kenaikan suku bunga kebijakan yang lebih cepat yang biasanya terlihat selama stagflasi.8 

Sejarah mungkin bagai "sajak" tapi tidak terulang 

Jika stagflasi muncul, konsensus analis menunjukkan itu bisa berumur pendek. PDB riil Q4 2021 diperkirakan akan meningkat sekali lagi karena infeksi varian delta yang melambat dan permintaan yang tertahan mendukung pertumbuhan ekonomi. 9

Namun, harga diperkirakan akan tetap lengket dengan kebuntuan pasokan yang tidak mungkin diselesaikan dalam waktu dekat. Jika konsensusnya benar, perkembangan ini menyarankan dimulainya kembali lingkungan reflasi di Q4 2021, di mana tekanan inflasi dan pertumbuhan hadir.

Reflasi cenderung positif untuk aset berisiko, dengan komoditas dan ekuitas secara historis menjadi kelas aset berkinerja terbaik. Emas juga berkinerja baik, dengan AAAR 17,7% selama periode reflasi dalam 20 tahun terakhir. 

Di sisi lain, lingkungan reflasi biasanya menantang bagi Treasury AS, yang hanya melihat pengembalian rata-rata 0,96% selama periode yang sama. Kami bertanya-tanya seberapa besar kemungkinan, berdasarkan data historis, bahwa reflasi mengikuti stagflasi.

Analisis kami menunjukkan bahwa stagflasi terjadi setelah dan sebelum – baca ‘selama’ – deflasi. Dari 68 triwulan yang kami klasifikasikan stagflasi, 46% didahului oleh deflasi dan 64% disusul olehnya. Hanya 21% dan 18% masing-masing adalah reflasi. Dan hanya sekali ketika stagflasi didahului oleh reflasi – seperti yang kita alami hari ini – itu digantikan oleh satu (Q4 1988). 

Tapi kami berhati-hati dalam memproyeksikan murni berdasarkan bukti sejarah. Beberapa hal mungkin berbeda hari ini dan perlu diperhatikan seiring berkembangnya lingkungan saat ini :

Kinerja aset sebelum stagflasi – Kami menyoroti di blog awal tahun ini bagaimana Emas secara historis tertinggal komoditas dalam lingkungan reflasi. Kami menempatkan banyak dari itu ke kinerja umumnya positif sebelum reflasi – dan bagaimana hal itu dapat menyebabkan beberapa kelelahan permintaan yang mengarah ke reflasi.

Kami mendefinisikan reflasi sebagai pemulihan dari penurunan, jadi status safe-haven Emas umumnya menguntungkan profil pengembaliannya sebelum reflasi. Ini sebagian, dalam pandangan kami, yang secara historis menghambat respons awalnya selama reflasi karena komoditas lain melonjak.

Jadi bagaimana pendekatan ini terlihat dalam stagflasi? 

Emas tentu saja tertinggal dari kompleks komoditas sejak reflasi yang dimulai setelah Lock-down COVID-19 pertama. Namun selama periode tiga tahun, kinerja Emas tetap kuat, rata-rata mencapai US$1.800 pada tahun 2021 – 42% lebih tinggi dari rata-rata tahun 2018 sebesar US$1.269. 

Mungkinkah kekuatan ini menjadi angin sakal bahkan jika stagflasi terwujud?

Mengambil kinerja tahunan tiga tahun sebelum dimulainya periode stagflasi sebelumnya, Emas telah menunjukkan respons beragam dengan sedikit bias positif. Dengan kata lain, kinerja emas sebelumnya secara historis tidak menjadi masalah (Grafik 5).

Tetapi jika Emas terhambat oleh kinerjanya selama tiga tahun terakhir, maka dampak yang sama mungkin terlihat pada aset lain, di mana pengembaliannya sama kuatnya. 10

Bersambung ke :

• Analisa fundamental : pENGERTIAN DAN EFEK "STAGFLATION" TERHADAP EMAS & PEREKONOMIAN [BAGIAN KE-3]

Artikel sebelumnya :

• AnAlIsA FuNDAMENTAL : Pengertian DAN EFEK "STAGFLATION" TERHADAP EMAS & PEREKONOMIAN [BAGIAN PERTAMA]

"Silahkan ikuti Blog kami, untuk mendapatkan informasi lebih seputar Pasar Forex & Saham. Mudah-mudahan bermanfaat."

PERHATIAN :

BLOG INI TIDAK BERAFILIASI DENGAN PERUSAHAAN PIALANG APA PUN, SILAHKAN ANDA BIJAK MENENTUKAN PILIHAN

Silahkan menggunakan Fasilitas Google Translate yang sudah kami sediakan, bagi Anda yang tidak memahami Bahasa Indonesia.

Segala bentuk postingan dalam blog ini hanyalah sebatas saran dan masukan kepada Anda.

Admin Disclaimer

Indonesian Free Trader